AI算力赛道正迎来业绩兑现期。近日，港股上市公司粤港湾智算（01396.HK）交出全面转型AI算力后的首份中期成绩单。
根据财报，该公司2026年上半年实现营业收入约25.6亿元，同比激增约1020.9%；实现净利润约2.8亿元，达去年全年净利润的5倍。其中，AI业务贡献收入占比达93.1%，核心业务毛利率高达35.5%。
更值得关注的是其订单储备。在中期业绩说明会上，该公司管理层透露，截至8月底，公司在手意向订单超过370亿元，其中已交付且稳定计费的规模超过200亿元，95%以上为锁定未来3至5年收入的长约，已交付及运营的FP16稠密算力超5万PFLOPS。
当前，国内日均Token调用量已突破300万亿次，算力市场处于供需失衡阶段，整个AI算力行业已然到了从讲故事到拼交付的转折点。英伟达CEO黄仁勋在财报电话会上作出“算力即收入，Token是生产性且可盈利的”判断，粤港湾智算正在用中国市场的逻辑验证同样的命题。
资本市场的反应同样积极。今年2月该公司纳入MSCI指数，5月完成更名，6月完成恒生行业分类转换，预计2027年一季度有望进入港股通。
在万亿级南向资金面前，这家手握370亿元订单、业绩持续兑现的AI算力公司，正迎来价值重估的窗口期。
9月2日收盘，粤港湾智算（01396.HK）报11.3港元/股，涨0.09%，总市值179亿港元。
对算力公司而言，成色的最直接检验是利润表。
中报显示，粤港湾智算上半年实现收入25.56亿元，同比增长约1020.9%。
收入结构的变化比总量更值得关注。AI业务贡献收入23.83亿元，占比93.1%；其中AI算力技术服务收入约15.2亿元，毛利率高达35.5%。受此拉动，公司整体毛利率升至22.9%，较去年同期的16.6%提升约6.3个百分点。
（粤港湾智算中期财报）
公司管理层在业绩说明会上表示："25.6亿元里面有23.8亿元AI业务收入，这意味着粤港湾智算已经不再是一家有AI业务的公司，而是一家纯粹的AI算力公司。"
利润端的变化更为关键。粤港湾智算上半年净利润约2.81亿元，全部为经营性盈利，不包含一次性收益。
业绩爆发源于订单的规模化兑现，尤其是2025年签下的订单，正在转化为2026年上半年的交付和确认收入。
据披露，2025年底，粤港湾智算在手订单约150亿元，今年6月底增至300亿元，8月底已超370亿元，并且这一增速仍在加快。这些订单的关键点在于，95%以上为长约，锁定未来3至5年的营收与利润；今年新增的220亿元订单中，95%以上附带客户预付款条款，合同单价还在提升；已交付、稳定计费的订单超过200亿元。
"订单不是躺在纸面上，而是正在变成收入、现金流。这个飞轮已经转起来了。"公司管理层表示。
当前，市面上做算力的公司不在少数，国内的算力服务行业竞争加剧。
那么超大订单为何流向粤港湾智算？公司董事会主席兼执行董事罗介平认为，从算力供应到最大化价值的Token服务，公司提供从设施流到设备流，再到技术流的全链路服务能力，这是企业难以复制的差异化壁垒。
我们不是简单把卡租出去、赚算力租赁的差价，而是提供从底层机房电力设备，到中间技术平台，再到上层Token交付的完整闭环服务。罗介平说。
目前，该公司在国内运营IDC共6个，总容量超108兆瓦，机柜超3万个，服务器租用率超98%；已交付并稳定计费的FP16稠密算力超5万PFLOPS。从全球化布局看，公司2024年已在泰国落地智算中心，今年推进了马来西亚、内蒙古和林格尔、深圳盐田、香港河套合作区等多个Token工厂项目。
客户方面，该公司已服务企业级客户超200家，客户涵盖运营商、互联网大厂、硬科技公司、大模型公司、AIGC、自动驾驶以及各行业垂类头部用户，OPC及个人客户超3000个，且还在规模化增长，客户规模实现从头部到腰部的全层级覆盖。
"这个圈子是to B为主的，客户挑选供应商就看五条：干没干过、资金够不够、有没有货、有没有系统性风险、风格稳不稳。能够经受央国企和地方政府层层筛选的企业，本身就是最强的信任背书。"罗介平阐释了行业竞争的底层逻辑。
自去年年底以来，福田资本、博约基金和招银国际对粤港湾智算的战略投资已经累计超过10亿元。
算力是典型的资金密集型行业，订单扩张的另一面是资本开支压力。
半年报显示，公司总资产从年初的126亿元增至168亿元，增长33%；现金及现金等价物约10.1亿元；算力直接相关的资产合计新增超过42亿元；银行及其他金融机构借贷合计约51.2亿元，资产负债率30.5%。
业绩说明会上，管理层表示，支撑扩张的资金来自三方面，包括超500亿元的金融机构意向授信，上半年新增融资加权成本仅3.5%，以及招银国际、福田资本、博约基金等国资战投累计超10亿元的投入，叠加2025年以来已交付集群持续产生的正向经营净现金流，持续为新订单承接和战略拓展提供资金保障。
除了资金和负债的压力，370亿元订单能否按期交付，也是市场关切的问题。
公司管理层表示，粤港湾智算内部坚持签了就一定要交付的硬原则，签订新合同前会提前评估供应链保障能力、资金能力和最终交付可行性，不会盲目签单。
事实上，在高端GPU获取难度提升的背景下，订单交付的潜在卡点不只是服务器，CPU、内存、硬盘、光模块、交换机以及组网团队经验、工程组织能力都可能影响交付。
谈及如何实现订单的保交付，公司管理层表示，不同类型的集群能跑得起来、能统一调度、能高效利用，这才是应对供应链冲击的核心能力。粤港湾智算并不依赖单一型号或单一品牌的硬件产品，多元异构算力的适配和调度能力本身就是企业的核心竞争力。因此很多行业客户都偏向选择公司提供的一体化交付方案，涵盖从机房建设、集群部署、后期运维到Token输出的全环节。
从目前订单签约和交付节奏来看，粤港湾智算全年业务保持较快增长可期。据透露，该公司去年下半年交付的算力集群订单仅确认了部分收入，今年可以确认全年收入，与此同时，今年订单的大部分增量收入和利润将在今年下半年确认。
在交付提速的同时，粤港湾智算还加码研发投入。根据财报，今年上半年该公司研发投入约2400万元，聚焦的方向就包括自研"量子湃"算力调度平台，统一纳管多元异构算力；推理优化引擎，提升单位GPU的Token产出；加速对接华为昇腾、寒武纪等国产芯片生态。
对于Token工厂的投入，今年8月，粤港湾智算在呼和浩特落子和林格尔"东数西算"西部核心节点，预计投资超百亿元，规划万卡集群与算电协同示范产业园。
AI业务投入的持续加码源于公司管理层对AI发展前景的看好。
罗介平认为，AI Agent将带来应用数量的大规模增加和调用强度的大幅提升，AI Agent的算力需求最终都会沉淀为Token消耗。需求端是海啸式的增长，供给端是全面通胀，头部玩家因为做得早，有经验，所以会率先享受规模化的红利。
"这个行业的景气度有多久？我说至少有十年。AI是一个新的时代，未来十年是产业级的长坡厚雪。"罗介平表示。
事实上，对于这家刚刚完成蜕变的公司而言，370亿元算力订单只是起点。当行业有更多跨界玩家涌入时，粤港湾智算能否继续保持交付大单的核心竞争力，市场仍在持续关注。
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